【事件】东吴证券2019年上半年实现营业收入27亿元,同比+74%;归母净利润8亿元,同比+2758%;对应EPS 0.25元。二季度公司实现营业收入12亿元,同比+66%;归母净利润1亿元,去年同期亏损0.3亿元。净利润同比大幅增长主要是由于一季度自营投资收益大增,上半年市场环境同比有所回暖等因素。
   
优化服务体系,经纪业务市占小幅提升。经纪及财富管理业务实现收入7亿元,同比+22%。公司继续优化服务体系,强化产品体系,改进运营体系,完善薪酬与考核激励体,稳步推动经纪业务的转型和发展。上半年股基交易份额1.24%,同比增长6个bps,佣金率0.029%,同比下滑0.2个bps。
   
加强权益类项目储备,继续稳固固收优势。实现投行收入2亿元,同比+5%。上半年公司完成红塔证券IPO项目,募资13亿元;完成再融资1家,承销规模5亿元。公司紧抓各行业发展契机,夯实项目资源储备,IPO储备项目34家,排名第19,其中主板4家,中小板1家,创业板6家。公司继续巩固固收优势,上半年债券承销规模256亿元,同比增长130%,债券融资在苏州地区的市占率继续维持高位。
   
推动大资产管理业务转型,主动管理占比有所提升。上半年资管及基金实现收入2亿元,同比+25%,其中资管业务净收入1亿元,同比-3%。截至6月末公司受托资管规模1254亿元,同比-30%;其中主动管理规模308亿元,同比-15%,但规模占比提升至25%,主动管理能力稳步提升。东吴基金管理规模688亿元,其中,公募173亿元,专户485亿元,专项30亿元。
   
自营投资收益大幅增长,系公司上半年业绩大增的主因。公司股权投资业务准确把握市场趋势,积极抢抓投资机会。固收以防风险为主基调,强化主动投资管理。上半年实现投资净收益(含公允价值)10亿元,同比+112%。其中一季度实现投资收益8亿元,同比大增133%。
   
【投资建议】我们估算东吴证券2019/2020/2021E营收分别为52/61/64亿元,同比25%/16%/6%;净利润分别为18/22/24亿元,同比409%/23%/5%。使用可比公司估值法,我们给予其2019年1.5-1.7x PB,对应合理价值区间11.13-12.62元/股,给予“优于大市”评级。
   
风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。