公司净利润同比增速暂居上市券商首。2019年上半年,公司营业收入为26.75亿元,同比+74.17%;归母净利润为7.50亿元,同比+2758.33%;扣非归母净利润为7.48亿元,同比+3613.28%,公司净利润质量优异。公司净利润大幅增长主要由信用业务、投资收益及经纪业务贡献。
   
经纪业务增速超行业整体。2019年上半年,公司继续围绕“强总部、强指挥、强产品,降成本”的总体原则,优化服务体系,强化产品体系,改进运营体系,完善薪酬与考核激励体,稳步推动经纪业务的转型和发展。上半年,公司代理买卖证券业务净收入为5.54亿元,同比+25.94%,同比增速高于行业整体增速22.06%,期间代理买卖业务交易量(A股+基金)18,027.93亿元,同比增长36.65%。
   
投行业务增速低于行业整体。科创板设立并试点注册制,给投资银行业务带来了新的发展机遇。公司利用长三角地区科创企业集聚优势,建立科创企业项目资源库,加强科创板项目储备,助力科创企业发展。2019年上半年公司成功完成红塔证券IPO项目,募集资金12.59亿元,联合保荐的苏州银行也于8月2日在深交所挂牌,募集资金26.2亿元;上半年,公司率先获得开展信用保护工具的业务资格,成功创设全国首批双创债信用保护工具。上半年,公司完成4单双创债发行及全国首单钢铁企业供应链ABS,共完成公司债34单,募资资金369.76亿元。上半年,公司证券承销与保荐业务净收入2.37亿元,同比+4.82%,增速低于行业整体增速26.66%。
   
自营业务同比大增。权益类证券投资方面,2019年上半年证券市场表现较好,公司股权投资业务准确把握市场趋势,在大金融、大消费等领域深入挖掘抗风险能力强的价值蓝筹,总体取得了相对稳定的投资收益。固定收益证券方面,上半年债券市场走势受内外部市场因素影响,总体震幅较大,公司债券投资业务以防风险为主基调,紧跟利率债走势进行交易,稳定投资收益。上半年公司投资净收益(投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动)为9.87亿元,同比+1985.23%。
   
资管业务降幅低于行业整体。随着资管新规、银行理财子公司等监管政策落地,转型主动管理业务未来发展方向。2019年以来,公司加强高净值客户和机构开发定制类产品,维护存量的同时,以私募FOF和债券固收产品为主要方向。2019年6月末,公司受托管理总规模为1,253.73亿元,同比下降30.06%,其中,公司资产管理业务主动管理规模占比提升至2019年6月30日的24.54%,主动管理能力稳步提升。公司通过控股子公司东吴基金开展基金管理业务,截至2019年6月末,东吴基金管理的资产总规模688.24亿元,其中,公募基金规模172.65亿元,专户资产规模485.42亿元,子公司专项资产规模30.17亿元。2019年上半年,公司受托客户资产管理业务净收入为0.85亿元,同比-3.06%,降幅低于行业整体的-8.32%。
   
信用业务扭亏为盈。2019年上半年,随着市场回暖及企业信用逐步改善,证券行业股票质押及融资融券业务信用风险大幅纾解。2019年上半年,公司信用交易业务规模平稳下降,自有资金股票质押平均履约保障比例持续提升。截至2019年6月末,信用交易业务总规模191.79亿元,其中融资融券业务余额97.7亿元,股票质押业务余额93.75亿元,约定式购回业务余额0.34亿元。上半年,公司实现利息净收入2.06亿元,2018年同期利息净收入为-3.43亿元,实现扭亏为盈。
   
投资建议。公司2019年上半年归母净利润同比+2758.33%,除了得益于去年同期低基数,信用业务、投资收益及经纪业务对归母净利润增速贡献较大,预期公司下半年能延续稳健经营局面,全年归母净利润有望实现较大同比增幅。截止2019年8月16日,公司PB为1.32倍,处于历史地位;预期公司2019/2020年EPS分别为0.61元/0.71元,2019年8月16日对应收盘价PE分别为14.90倍/12.80倍,我们给予推荐评级。
   
风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。